白酒业新观察：“马太效应”愈发显著

  挣扎于增长边缘，次高端与区域酒企深度下滑。截至10月30日晚，A股20家上市公司的2025年三季报披露完毕。业绩图表清晰地勾勒出行业面临的共同挑战：

  从各家酒企第三季度的业绩数据看，多家区域酒企第三季度的业绩出现了加速下滑的态势，部分酒企出现亏损。

  口子窖第三季度营业收入6.43亿元，同比下降46.23%；净利润同比下跌92.6%，远超上半年43.4%的降幅，创下上市以来最差单季盈利。

  表示，公司业绩下滑主要系前三季度白酒市场消费疲软，高档产品营销售卖收入减少，同时平均销售单价略有下滑导致毛利率降低，叠加管理费用和销售费用下降幅度小于营业收入降幅，致使总利润下降幅度较大。

  迎驾贡酒的情况类似，其第三季度实现营业收入13.56亿元，同比下降20.76%；净利润3.81亿元，同比下降39.01%。其收入和利润降幅比上半年整体水平逐步扩大。曾经驱动增长的中高档白酒（以洞藏系列为代表）收入连续下滑。

  贵州茅台虽在第三季度保持营收和净利润正增长，不过，其增速较上半年已显著放缓，单季营收和净利润增速均降至1%以下。这背后是对系列酒战略的主动调整，前三季度系列酒收入同比下降7.78%。

  五粮液第三季度营收为81.74亿元，同比下降52.66%；纯利润是20.19亿元，同比下降65.62%。古井贡酒和洋河股份单季营收也分别下降了51.7%和29.1%。

  山西汾酒在第三季度保持增长，实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母纯利润是39.7亿元，同比下降了1.4%。

  从营收和净利润规模来看，今年前三季度，20家酒企中，仅有和两家实现盈利收入和净利润的双正增长。负增长成为普遍现象，近八成企业净利润同比下滑，平均跌幅超过30%。中小型酒企面临的经营压力尤为突出。

  2025年1月至9月，贵州茅台实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

  2025年1月至9月，实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。

  与之形成鲜明对比的是，2025年前三季度营业收入180.9亿元，同比下降34.26%；净利润39.75亿元，同比下降53.66%，跌幅在头部酒企中最为显著。

  泸州老窖前三季度则实现盈利收入231.27亿元，下滑4.84%；净利润107.62亿元，同比下降7.17%。

  酒鬼酒前三季度营收7.6亿元，同比下降36.21%；净利润亏损981万元，同比下滑117.36%，成为行业中业绩表现最为疲软的企业之一。金种子酒、皇台酒业和*ST岩石（上海贵酒）也均录得亏损，其中净利润同比下降131.65%，显示出这一些企业在当前市场环境下面临的严峻挑战。

  从盈利能力的角度看，水井坊前三季度净利润同比下降71.02%，前三季度净利润同比下降43.39%，伊力特前三季度净利润同比下降43.06%，舍得酒业前三季度净利润同比下降29.43%，老白干酒前三季度净利润同比下降28.04%，均反映出中高端酒企在去库存和价格维护方面承受着较大压力。

  顺鑫农业、天佑德酒等企业的净利润降幅超过60%，则进一步印证了行业调整的深入程度。

  仅贵州茅台的前三季度营收合计就占A股20家白酒上市公司总收入的近四成，净利润占比更是超过五成，显示出头部企业在行业调整期内更强的抗风险能力和品牌溢价能力。中小酒企则普遍面临严峻挑战。

  这种分化格局背后，反映出白酒行业正经历深刻的供给侧调整。在消费需求变化、渠道变革加速的背景下，拥有强大品牌力和全国化布局的头部企业可以通过产品结构优化和市场占有率扩张来抵御周期波动；而依赖区域市场、产品线单一的中小酒企则受到更大冲击，亟需通过商业模式创新和差异化竞争寻求突破。

  此外，申万宏源发布研报称，结合2025中秋国庆白酒渠道反馈，预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%—30%，库存增加10%—20%（全年任务量），批价全面下行。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要一些时间消化；另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力。

  中国酒业独立评论人肖竹青认为，名酒价格下滑的本质很复杂，行业深度调整时间会很漫长。酒业上市公司从快速地增长转变发展方式与经济转型为高质量增长，上涨的速度下降正在成为行业共识。同时，网络站点平台卖酒和即时零售酒业渗透，也严重冲击了中国酒业销售经营渠道的底层逻辑。